公司介绍

360数科（QFIN）在其提交给美国证券交易委员会（SEC）的20-F文件中，称自己是一家“信贷科技”公司。据其2022年12月的新闻稿，自2016年开始运营以来，360数科已为为中国的4300万用户提供了1.2万亿元人民币贷款服务。360数科在新闻稿中还指出，它们是中国市场上第三大“消费信贷科技平台”，仅次于阿里巴巴(BABA)的蚂蚁集团和京东(JD)的京东数科。360数科的股票分别于2018年12月和2022年11月在纳斯达克和香港联合交易所上市。360数科提供的贷款产品主要特征：

(资料图)

受监管影响估值已被下调

猛兽财经获悉，在过去两年中，360数科的估值已经被市场大幅下调（尽管最近几个月出现了不错的回升），并且受监管环境影响，该公司已在北京时间2月14日将品牌改名为奇富科技，同时宣布将全面聚焦金融科技战略，帮助金融机构实现数字化转型。

根据S&P Capital IQ的估值数据，在2021年2月16日，市场对奇富科技（原360数科）的估值为未来12个月常态化市盈率的8.3倍，这是奇富科技自2018年12月在纳斯达克上市以来的最高正常化市盈率估值倍数。而到了2022年10月24日奇富科技却在以低得多的常态化市盈率进行交易（2.3倍，这是两年来的新低），与此同时，市场已把奇富科技未来12个月的普遍预期市盈率从2021年6月23日创下的2.7倍的历史高点大幅下调到了2022年10月24日交易日结束时的0.6倍(这是两年来的历史最低点)。

在奇富科技的估值一次次的被市场下调过程中，恰逢中国监管机构出台了一系列新政策，以加强对中国金融科技行业的监管。2021年3月，路透社报道称，中国将“禁止小额贷款机构向大学生发放新的消费贷款”。正如CNBC的一篇新闻文章所强调的那样，有关数据安全和保护的新规定将于2021年8月在中国生效。随后，中国人民银行在其新闻稿中强调，在2021年9月收紧了与“征信服务”相关的要求。

但有迹象表明，就监管阻力而言，奇富科技等中国金融科技公司最糟糕的时期已经过去。据《环球时报》报道，中国人民银行发言人指出，“14家平台的金融业务整改”已经结束，其中包括阿里巴巴旗下的蚂蚁集团。蚂蚁集团可以说是中国最著名的金融科技公司，由于监管机构的调查，该公司不得不在2020年11月放弃了IPO计划。换句话说，最近的事态发展对目前中国金融科技行业的发展带来了积极的信号。

就公司而言，奇富科技在2022年11月16日的2022年第三季财报会议上透露，截至去年9月，已“完成了大部分所需的整改项目，并收到了监管机构的积极反馈”。在这方面，奇富科技的股价在过去三个月表现良好，估值倍数在此期间也被重新评级为正，这并不奇怪。因为自2022年11月底以来，奇富科技的股价上涨了39.6%，而同期标普500指数则下跌了3.2%。截至2023年3月1日，市场对奇富科技未来12个月的普遍预期市销比和正常化市盈率估值分别为1.3倍和4.8倍，高于去年10月底的水平。

这表明，积极的监管进展已经反映在了奇富科技目前的股价和估值倍数中。猛兽财经认为奇富科技未来还需要一种新的催化剂才能推动其当前估值倍数进一步扩大。

估值能否进一步扩大取决于转型是否能成功自2018年以来，奇富科技就开始了向轻资产运营模式的转型，从资产密集型服务（如承担信贷风险的服务）转向轻资产服务（如信贷筛选和评估）。这表明，奇富科技的收入结构将向更好的方向发展，并减少对利息费用的依赖(受宏观经济环境和监管的影响)，以及增加与咨询和技术解决方案相关的费用的贡献。目前奇富科技在轻资产模式下发起或促成的新贷款比例已经从2020年第一季度的23%增加到了2022年第三季度的58%。因此，该公司的杠杆率也从2018年底的9.7倍大幅下降到了2022年第三季度末的3.8倍。这表明奇富科技在向轻资产业务转型的过程中取得了不错的进展。但在旧的资产密集型模式下促成或产生的新贷款，仍占奇富科技2022年第三季度新贷款总额的42%。此外，截至2022年9月30日，奇富科技遗留的资产密集型服务仍占未偿还贷款总额的43%。在去年11月中旬举行的2022年第三季度财报会议上，奇富科技指出，“我们预计目前杠杆率将相当稳定，直到轻资产模式的贡献增长到超出当前范围为止。”猛兽财经对管理层这段话的解读是，奇富科技很可能需要很长一段时间才能在轻资产业务模式转型方面取得进一步进展。我们认为这是一个合理的假设，原因有两个。首先，随着中国的宏观经济环境随着国家的重新开放而好转，奇富科技可能可能会更热衷于在资产密集型模式下以更大的风险偏好发起或促进更高比例的贷款。

其次，过去几年，奇富科技在增加其轻资产模式的贡献方面已经做得相当不错。为了推动未来的增长，该公司需要投入更大的努力，要么与新的金融机构合作，要么向现有合作伙伴推广更多的轻资产服务。结论猛兽财经对奇富科技股票持中立态度。一方面，奇富科技近几个月的股价表现相当不错，反映了在监管方面取得的积极进展，但另一方面，由于公司仍处于业务模式转型中，所以期望其股价在短期内大幅上涨是不现实的。